Finopedia

Оценка компаний по модели DCF: за и против >

ЧТО ТАКОЕ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ DCF?

 

Модель DCF (по англ. Discounted cash flow) позволяет определить текущую стоимость компании или актива на основе будущих денежных потоков. Предполагается, что компания или актив, будет генерировать денежные потоки на протяжении нескольких лет в будущем (5-10 лет), которые необходимо дисконтировать по определенной ставке (WACC), чтобы определить текущую стоимость бизнеса. Другими словами, стоимость денег сегодня будет стоить больше в будущем. Анализ DCF также полезен для оценки внутренней стоимости компании. В этой статье раскрываются преимущества недостатки анализа компании на основе модели DCF.

 

Использование модели дисконтированных денежных потоков DCF в некоторых случаях является наиболее предпочтительно, а в других – нецелесообразно. Ниже обсуждаются основные плюсы и минусы анализа DCF.

 

 

ПРЕИМУЩЕСТВА

 

DCF является, пожалуй, самым надежным методом оценки, поскольку модель способна наиболее точно вычислить внутреннюю ценность компании (или диапазон стоимости). Это перспективный подход, который в большей степени зависит от будущих ожиданий аналитика, а не от прошлых исторических результатов.

 

Поскольку результат модели DCF в большей зависит от фундаментальных ожиданий бизнеса и ключевых катализаторов стоимости, внешние, наиболее волатильные факторы играют наименьшую роль. В отличие от методологии сравнительной оценки (comparable comps), модель DCF фокусируется на денежных потоках анализируемой компании, а не на мультипликаторах.

 

Помимо рассмотрения основных драйверов денежных потоков, DCF позволяет аналитикам включать в оценку потенциальные изменения бизнес-стратегии. Например, компания может внедрить новую программу сокращения расходов, предназначенную для увеличения прибыли с течением времени. Если инвестор предвидит, что новая программа будет успешной, она может повлиять на рентабельность и будущие денежные потоки.

 

Модель DCF имеет множество преимуществ и активно используется аналитическими подразделениями sell-side компаний, а также в Investment Banking при сделках слиянии и поглощении, привлечении капитала через IPO. Тем не менее, аналитики инвестиционных фондов (buy-side) практически не используют DCF, что объясняется ее недостатками.

 

 

НЕДОСТАТКИ

 

Точность оценки, определяемой с использованием метода DCF, в значительной степени зависит от качества допущений относительно

1) будущих свободных денежных потоков (free cash flow)

2) терминальной стоимости (terminal value)  

3) ставки дисконтирования WACC (weighted average cost of capital)

 

Полученная стоимость компании (или диапазон стоимости) очень чувствительна к используемым вводным данным, что приводит к совершенно различным оценкам различных аналитиков, основанным на их субъективном суждении о будущих перспективах компании.

 

На терминальную стоимость (по англ. Terminal value) часто приходится свыше 50-70% от общего значения, полученного через DCF. В результате чего значение стоимости компании (Enterprise value) в значительной степени зависит от допущений по терминальной стоимости, а не от производственных допущений для бизнеса.

 

Модель DCF работает лучше всего, когда имеется высокая степень уверенности в будущих денежных потоках. Но анализ может усложниться, когда трудно предсказать тенденции будущих денежных потоков. В связи с этим нецелесообразно оценивать молодые предприятия на ранней стадии развития, используя методологию DCF.

 

 

КОГДА СЛЕДУЕТ ИСПОЛЬЗОВАТЬ МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ?

 

Финансовый аналитик должен знать о преимуществах и недостатках анализа DCF, о котором говорилось выше. Также требуется много практики для аналитика, чтобы стать опытным и в построении финансовых моделей.

 

Анализ DCF лучше всего использовать совместно с другими инструментами оценки – сравнительный анализ и предыдущие транзакции, чтобы сбалансировать и сопоставить результаты.

 

Другие методы оценки обычно включают:

– Сравнительный анализ компании (comparable comps)

– Предыдущие транзакции (precedent transactions)

 

Эти методы в сочетании с моделью DCF можно отобразить в диаграмме футбольного поля (как показано ниже).

 

DCF модель - Football field в excel