Кредитные события и их последствия для CDS | Finopedia

Кредитные события и их последствия для CDS

Кредитный дефолтный своп – это контракт между двумя контрагентами, предоставляющий покупателю страховку от невыплаты по долговым бумагам в случае банкротства эмитента или другого кредитного события.

 

За последние 10 лет рынок CDS претерпел множество драматических изменений – от бурного всплеска популярности, приведшего к созданию экзотических CDS структур (например, корзинные дефолтные свопы, которые популярны и по сей день) и индексов, до резкого падения спекулятивного интереса в 2013-2014 годах. Последнее, тем не менее, не смогло остановить развитие рынка, которое стандартизировало большинство CDS контрактов. 

 

Изначально все CDS контракты рассчитывались по принципу физической поставки при наступлении кредитного события. Покупатель инструмента поставлял дефолтную облигацию своему контрагенту в обмен на ее номинальную стоимость. По мере стремительного роста размера рынка CDS, инвестиционные банки и фонды стали придумывать более сложные производные инструменты от CDS. Это привело к некоторым нежелательным последствиям.

 

Не все покупатели CDS контрактов владели базовым активом. Поэтому, при поставке им сначала было необходимо скупить дефолтные облигации, что приводило к росту цены этой облигации и увеличивало степень возмещения (recovery rate). Это означает, что в некоторых случаях номинальный размер рынка CDS превышал размер застрахованных облигаций.

 

 

Виды кредитных событий

 

При наступлении определенного кредитного события CDS контракт перестает действовать. Продавец кредитного дефолтного свопа должен исполнить свои обязательства перед покупателем.

 

Следующие события могут классифицироваться как кредитные события:

  • Банкротство или неплатежеспособность эмитента
  • Неуплата купонов по кредиту по истечении определенного времени
  • Технический дефолт – неуплата купона в срок по каким-либо техническим причинам
  • Реструктуризация – представляет изменение договора между эмитентом и держателями облигаций, которое не предусмотрено условиями текущего договора и является следствием ухудшения кредитоспособности заемщика. Например: снижение ставки по кредиту, смещение даты погашения на более поздний срок, смена валюты долга.
  • Отказ на оплату по обязательствам или мораторий – относится в государтвенным облигациям.

 

Аукцион: физическая поставка или денежный расчет

 

Участники рынка могут выбрать тип расчета CDS контрактов. Стандартной практикой является денежный взаиморасчет, но в некоторых случаях возможна поставка, если на этом настаивает держатель CDS.

 

Денежный расчет. Покупатель CDS контракта получит: Номинал х (1 – Расчетная цена). Продавец CDS заплатит: Номинал х (1 – Расчетаная цена)

 

Физическая поставка. При поставочном методе CDS инвестор должен связаться с банком, который будет участвовать в аукционе. Между держателем CDS и банком заключается договор о том, что инвестор обязуется продать банку облигацию по расчетной цене, определенной по итогам аукциона. Держатель CDS: 1)продает поставочную облигацию по расчетной цене, 2) получает денежную сумму от продавца CDS в размере (Номинал – Расчетная цена). Продавец CDS: получает поставочную облигацию и платит за нее расчетную цену, 2) платит денежную сумму покупателю CDS в размере (Номинал – Расчетная цена)

 

Пример. По итогам аукциона расчетная цена (или степень возмещения) по облигации составила $60. Покупатель страховки продаст поставочную долговую бумагу за $60 и получит дополнительно сумму, равную 100 – 60 = $40.

 

 

От чего зависит степень возмещения на аукционе?

 

1) От стоимости наиболее дешевой к поставке облигации (cheapest-to-deliver);

2) Застрахованной суммы по CDS контрактам относительно обьема допустимых к поставке облигаций

 

Инвестирование или торговля кредитными дефолтными свопа преполагает определение стоимости опциона cheapest-to-deliver. Например, если инвестор ожидает, что по итогам аукциона расчетная цена составит $50, а сейчас можно приобрести облигацию из допустимого к поставке списка за $30, стоимость опциона составляет $20.

 

Для грамотной оценки вероятности дефолта эмитента и степени возмещения инвесторам необходимо понимать Ценообразование кредитных дефолтных свопов: пошаговая инструкция.

 

 

Банкротство американского банка Washington Mutual в 2008 году

 

В сентябре 2008 года, когда финансовая система США находилась на грани коллапса, правительство США принимало ключевые решения, изменившие коньюнктуру всей банковской системы.

 

Банк Washington Mutual с активами около $300 млрд., несмотря на свой размер, не был признан правительством как достаточно большим для дефолта. Поэтому в конце сентября 2008 года американский регулятор позволил банку рухнуть. Впоследствии JP Morgan Chase приобрел его за $1,9 млрд. Банкротство Washington Mutual является самым масштабным в истории США. Для сравнения, Continental Illinois, который обанкротился в 1980-х годах имел на балансе всего $40 млрд. активов. Несмотря на впечатляющий размер Washington Mutual, его падение не привлекло внимание публики, так как истории с Lehman Brothers и AIG затмевают любые другие банкротства.

 

При банкротстве Washington Mutual по итогам аукциона расчетная цена по облигациям составила 57 центов за доллар, что оказалось ниже ожиданий рынка. Таким образом, продавцы CDS контрактов обязаны были заплатить держателям 43% от застрахованной суммы.